Владелец «Красного & Белого» выходит на IPO: как быстро будут расти его акции
Почему стоит инвестировать в MRG
Лидер в своем сегменте
Сегмент ultra-convenience — это небольшие магазины шаговой доступности, в среднем менее 100 квадратных метров. Ассортимент таких магазинов меньше, чем в магазинах у дома, но это позволяет покупателям совершать покупки быстрее, рассказывает аналитик по потребительскому сектору Райффайзенбанка Егор Макеев. Магазины ориентированы на быстрые повседневные покупки. В этом сегменте доля Mercury Retail Group достигает 43%, оценивает BofA.
Сегмент ultra-convenience в последнее время рос в среднем на 16% ежегодно, а к 2025 году темпы роста достигнут 28% в год, пишут аналитики BofA со ссылкой на исследовательскую компанию GfK. «Этот формат хорошо подходит под предпочтения покупателей совершать покупки максимально быстро и удобно, чем обуславливаются прогнозы его быстрого роста», — продолжает Макеев.
В целом доля Mercury Retail Group среди ретейлеров — только 4,6%, пишут аналитики BofA. Компания оценивается дороже лидеров рынка — «Магнита» и X5 Group, — потому что темпы роста ее выручки и маржинальность в первой половине 2021 года в два раза выше, говорит руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров.
Так, в первом полугодии 2021-го Mercury Retail Group увеличила выручку на 26,5% год к году, до 328,7 млрд рублей, скорректированную EBITDA — на 52,6% год к году. «Этот сегмент очень удобен покупателям — им не надо ходить в большой супермаркет. Это удобство и есть источник более высокой маржинальности компании», — говорит Комаров.
По прогнозам BofA, выручка Mercury Retail Group в 2021 году вырастет на 26% по сравнению с 2020-м и составит 727 млрд рублей. А к 2025 году выручка компании утроится и достигнет 1,7 трлн рублей.
Еще одно преимущество Mercury Retail Group — у компании нет крупных конкурентов в сегменте. Крупнейший из конкурентов — это «ВкусВилл», но он значительно меньше по размеру и фокусируется на более платежеспособной категории клиентов, говорит Комаров. Пока рынок сильно фрагментирован за пределами двух крупнейших игроков.
Из небольших Макеев называет «Фасоль», «Авокадо», «Ермолино». Все же магазины «ВкусВилл», хотя и могут быть отнесены к формату ultra-convenience, имеют совершенно другой ассортимент с большой долей собственных торговых марок и акцентом на продукты для здорового питания, подчеркнул он.
Продуктовый ретейл сейчас выгодный сектор для инвестиций, говорит Макеев. По его словам, ретейлеры, как правило, лучше всего себя чувствуют в условиях умеренной инфляции. Годовая инфляция за сентябрь составила 7,4%.
Почему не стоит инвестировать в MRG
Размещение будет по очень щедрой оценке, которая основывается на ожидании сильного роста в будущем, говорит руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров. Фактические показатели начнут слабеть после того, как полностью пройдет «эффект пандемии» и усилится конкуренция, подчеркнул он.
Владелец сети «Красное и Белое» перенес IPO из-за «рыночных условий»
Накануне запланированных на 10 ноября торгов ценными бумагами Mercury Retail Group на Московской бирже компания объявила, что решила отложить планируемое IPO «в связи со сложившимися рыночными условиями».
Чем известна Mercury Retail Group
На конец июня 2021 года группа управляет почти 13,5 тыс. магазинов, из них около 9,5 тыс. — принадлежат сети «Красное & Белое», 4 тыс. — «Бристоль».
Начавшие свое развитие с формата классического алкомаркета сети сегодня позиционируются как магазины формата ultra convenience (точки в шаговой доступности, но с меньшим ассортиментом, чем у «магазинов у дома»). Сама Mercury Retail Group со ссылкой на оценку исследовательской компании GfK указывала, что доля всей группы в этом сегменте составляет 43%.
Выручка ретейлера, по собственным данным, в 2020 году составила 577,2 млрд руб., скорректированная EBITDA — 55,9 млрд руб., чистая прибыль — 25,6 млрд руб.
Продавать свои бумаги в рамках IPO планировали только текущие владельцы Mercury Retail Holding: сейчас 49% всей группы принадлежит основателю «Красного & Белого» Сергею Студенникову и его семье. У основателей сети «Бристоль» Игоря Кесаева и Сергея Кациева 37,25 и 7,69% соответственно. Владельцы оставшихся 6,06% не раскрываются.
Управляющий директор по инвестициям «ТКБ Инвестмент Партнерс» Владимир Цупров предполагает, что IPO могло быть перенесено из-за того, что бумаги ретейлера не нашли спроса по оценке, которую хотели получить его владельцы: «Может быть, они и справедливо достаточно дорого оценивают свой бизнес, но, вероятно, инвесторы посчитали, что велик риск не продать бумаги дороже через полгода. Это все же офлайн-бизнес, который не относится к вечнорастущим хайповым историям». Реальных рыночных обстоятельств, из-за которых стоило бы переносить сделку, Цупров сейчас не наблюдает.
В записке для потенциальных инвесторов аналитики «ВТБ Капитала» (выступал одним из организаторов размещения Mercury Retail Group) отмечали, что средний рост сопоставимых продаж (продажи компании без учета новых открытых магазинов) ретейлера за последние восемь кварталов показывал опережающие темпы среди продовольственных торговцев — 15,8%. Во втором квартале 2021 года сопоставимые продажи компании выросли на 14,8%, тогда как у «Магнита» — 5,2%, у X5 Group — на 4%.
С января по июнь 2021 года Mercury Retail Group показывала более высокие темпы роста выручки, чем лидеры рынка: ее доходы выросли на 26,5%, у X5 — на 9,5%, у «Магнита» — на 7,7%.
Ранее также со ссылкой на «рыночные условия» о переносе IPO на Нью-Йоркской и Московской биржах на начало 2022 года объявил сервис «Делимобиль».
Владелец «Красного & Белого» проведет IPO на Московской бирже
Третий по обороту российский ретейлер Mercury Retail Group (объединяет сети «Красное & Белое» и «Бристоль») проведет первичное размещение своих бумаг на Московской бирже, сообщила группа.
В рамках IPO компания предложит инвесторам глобальные депозитарные расписки, каждая из которых равна одной обыкновенной акции головной Mercury Retail Holding PLC. По данным двух источников РБК, знакомых с ходом подготовки размещения, акции будут продавать текущие акционеры группы. Объем предложения, а также сроки выхода на биржу группа не раскрывает.
Организаторами размещения Mercury Retail Group назначены BofA Securities,
J. P. Morgan, SberCIB и «ВТБ Капитал», совместными букраннерами также выступают Газпромбанк и Renaissance Capital. Как сообщил ретейлер, после завершения размещения предусмотрен опцион в объеме до 15% от общего количества расписок, продаваемых в рамках IPO.
Кому принадлежит Mercury Retail Group
В Mercury Retail Group 45% принадлежит Сергею Студенникову, 37% — Игорю Кесаеву и 8% — Сергею Кациеву. Оставшиеся 10% принадлежат нескольким неназванным акционерам группы. В мае 2021 года группа продала сеть «Дикси» краснодарскому «Магниту» за 87,6 млрд руб.
Выручка Mercury Retail Group, по собственным данным, в 2020 году составила 577,2 млрд руб., скорректированная EBITDA — 55,9 млрд руб., чистая прибыль — 25,6 млрд руб. Рентабельность скорректированной EBITDA владельца «Красное & Белое» и «Бристоль» в прошлом году равнялась 9,7%, у его крупнейших конкурентов, X5 и «Магнита» — 12,3 и 7% соответственно.
Как работают сети «Красное & Белое» и «Бристоль»
На конец июня 2021 года сети Mercury Retail Group объединяли почти 13,5 тыс. магазинов, из них около 9,5 тыс. — «Красное & Белое», а 4 тыс. — «Бристоль».
Сети «Красное & Белое» и «Бристоль» — выходцы из регионов, их первые пилотные точки открылись в Копейске (Челябинская область) и Нижнем Новгороде. С самого начала они позиционировались как магазины с преобладающей долей алкогольной продукции. Например, в 2015 году в ассортименте «Красного & Белого» было 700 позиций алкоголя, около 100 — пива, 60–70 — сигарет и около 300 — сопутствующих товаров (кондитерские изделия, соления и т.п.).
В дальнейшем соотношение товарных категорий начало меняться в сторону ассортимента «магазинов у дома». В 2019 году сеть раскрывала, что в ее торговой матрице 700 позиций приходится на алкоголь, 600 — на основные продукты питания, 120 — на пиво, 80 — на табачные изделия. Сейчас сети Mercury Retail Group позиционируют свой сегмент как ultra convenience — более узкий ассортимент, чем у классических «магазинов у дома», но точки в шаговой доступности от места жительства потребителей.
Доля ретейлера в этом сегменте составляет 43%, указывает Mercury Retail Group, ссылаясь на оценку исследовательской компании GfK. По ее прогнозу, сегмент будет развиваться со среднегодовым темпом роста почти 28%, его объем к концу 2025 года достигнет 5,4 трлн руб.
Средняя торговая площадь магазинов сетей Mercury Retail Group, по собственным данным, составляет 75 кв. м, ассортимент для ежедневных покупок — около 1,5 тыс. наименований в точках «Красное & Белое» и 1,8 тыс. — в «Бристолях». Магазины компании присутствуют во всех регионах России. Наибольшую долю выручки «Красное & Белое» приносят продажи в Центральном федеральном округе (24%), сети «Бристоль» — в Приволжском федеральном округе (9%).
Сопоставимые продажи ретейлера (без учета новых открывшихся магазинов) в первой половине 2021 года по сравнению с аналогичным периодом 2020-го выросли на 18%. У крупнейшего по обороту российского ретейлера X5 Group (сети «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель») этот показатель за первое полугодие составил 3,1%, а у «Ленты» снизился на 0,7%.
Бумаги Mercury Retail Group будут интересны потенциальным инвесторам, так как эти сети станут главными бенефициарами роста формата ultra conveniencе, указывает аналитик Райффайзенбанка по потребительскому рынку Егор Макеев. Кроме того, по его мнению, компания постепенно уходит от фокуса на продажах алкогольной и табачной продукции, который может быть негативным фактором в глазах некоторых инвесторов.
Что нужно знать про IPO Mercury Retail Holding?
В случае успешного размещения Mercury Retail станет крупнейшим в России ритейлером по капитализации (включая не просто классический ритейл, но и e-commerce), а само IPO – самой большой сделкой на российском рынке за последнее десятилетие.
Чем занимается Mercury Retail?
Магазины Mercury Retail работают в формате ultra-convenience. Этот формат отличается от привычных магазинов «у дома»: у них меньше площадь (порядка 75 кв. м) и находятся они ближе к потребителю, буквально в 5 минутах ходьбы от дома. За счет небольшого размера магазинов «Красное&Белое» и «Бристоль» выигрывают у конкурентов по скорости обслуживания.
Под такие магазины значительно легче найти площади, за них ниже конкуренция, также как и арендные ставки. По сравнению с конкурентами расходы на один магазин у Mercury ниже, зато каждый квадратный метр используется в разы эффективнее: выручка с квадратного метра у Mercury Retail Group составляет 674 тыс. руб. без НДС (LTM по июнь 2021 г.), у X5 — 265 тыс. руб., у Магнита – 215 тыс. руб.
Но формат не единственное, что дает компании конкурентные преимущество. Второй аспект – ассортимент: сейчас в КиБ и Бристоль продаются не только алкоголь и сигареты, но и продукты питания (их долю сети постепенно наращивают). Всего в магазинах представлено 1500-1700 SKU – это меньше, чем у традиционных сетей, но такой ассортимент закрывает базовые потребности покупателей. Ограниченный ассортимент также дает возможность для больших оптовых закупок у небольшого количества поставщиков, а значит и для низких цен. Также нет и скоропортящихся продуктов (фруктов/овощей), на которых X5 Retail и Магнит теряют 4% от выручки.
Низкие цены – третье конкурентное преимущество Mercury Retail. Сети постоянно следят за тем, чтобы предлагать своим клиентам цены ниже, чем у конкурентов.
У Mercury Retail огромная сеть магазинов – свыше 14 000 точек в 68 регионах. Магазины «Красное&Белое» и «Бристоль» есть во всех федеральных округах: компания единственная из федеральных ритейлеров работает на Дальнем Востоке.
Mercury Retail лидер ultra-convenience: компания занимает 43% этого сегмента, на втором месте ВкусВилл с долей в 6,8%. При этом нужно отметить, что Вкусвилл, ориентирован на «эко»-продукцию и более высокий ценовой сегмент, поэтому вряд ли потеснит лидерство Mercury.
В секторе продуктового ритейла Mercury Retail с долей почти 5% занимает третье место, уступая только Х5 и Магнит
Финансовые и операционные показатели
Выручка LTM по июнь 2021 г. составила 646 млрд руб., она выросла на 28,6%. Скорр. EBITDA за тот же период составила 68,3 млрд руб., а рентабельность скорр. EBITDA — 10,6%.
Бизнес Mercury растет гораздо динамичнее конкурентов. Количество открытых магазинов за последний год увеличилось на 12,5%. При этом рост сопоставимых продаж (LFL) за последние 8 кварталов составил в среднем 15,9% г/г, за первые 6 мес.2021 г. этот показатель вырос на 18,1%.
CAPEX у компании около 1% от выручки, а чистый долг не превышает показателя около 0,4 от EBITDA. CAPEX на один магазин составляет 2 млн руб. (что в разы ниже чем у конкурентов), а срок окупаемости торговой точки – ниже 10 месяцев против 2,5-3 лет у конкурентов. При этом показатель рентабельности инвестированного капитала (ROIC) у Mercury Retail достигает 99%, в то время как в среднем этот показатель для российских продуктовых ритейлеров не превышает 15%.
Mercury уже значительно опережает конкурентов по показателям рентабельности EBITDA и чистой прибыли:
В ближайшие 3-4 года Mercury планирует вырасти в 2 раза. Например, в 2022 году запланировано открытие 2500 новых магазинов, а затем в планах открывать 3000 магазинов в год. При этом компания будет поддерживать высокую рентабельность EBITDA и ЧП, наращивать LFL продажи на 10% ежегодно минимум.
Дивиденды
Помимо этих показателей внимание стоит обратить и на привлекательную дивидендную политику Mercury. После IPO компания планирует выплачивать акционерам не менее 50% чистой прибыли в виде дивидендов, причем каждый квартал.
Риски
Основные риски компании лежат в регуляторной плоскости, так как компания торгует алкоголем и это привлекает внимание государства. Например, в России запрещена онлайн-торговля алкоголем, а это блокирует для компании один из главных потенциальных каналов сбыта. При этом, в случае разрешения продажи алкоголя через интернет, это может стать очередным конкурентным преимуществом.
Оценка компании
Давайте посчитаем мультипликаторы для трех крупнейших российских ритейлеров. Для IPO мы берем форвардные мультипликаторы EV/EBITDA и P/E на 2021г.: для X5 и Магнита – консенсус-прогноз из Bloomberg, для Mercury считаем исходя из ожидаемого роста (+25%) выручки на 2021 и уровня рентабельности EBITDA и Р/Е, получаем следующее:
С учетом тех темпов роста, который показывает Mercury, заявленная оценка выглядит более чем адекватной.
На мировом рынке, к слову, есть примеры куда более дорогих ритейлеров, которые показывают хорошее движение котировок. Например, сравнивая Mercury с польским Dino, видно, что у обоих компаний за первое полугодие выручка выросла на 28% — но темп роста сопоставимых продаж Mercury выше: 20% против 9,5%. В то же время форвардный P/E у Dino Polska на 2021 год гораздо выше – около 44х, но котировки компании выросли за год на 60%.
Магазины Красное и белое уже превратились в гадюшники для низшего класса и просто алкашей. Заходить в эти мини-магазины, проходы которых заставленные коробками, а вплотную к тебе трутся толпы безмасочных бомжей, просто противно (и опасно). Благодаря демпингу, приличных магазинов алкашки почти не осталось. Благодаря курсу страны на обнищание, приличных покупателей алкашки почти не осталось.
IPO «Красное & Белое» и «Бристоль». Стоит ли участвовать в IPO Mercury Retail?
Mercury Retail — третий крупнейший российский ритейлер, управляющий сетями «Красное & Белое» и «Бристоль» проведет IPO на Московской бирже
Книга заявок в рамках IPO компании Mercury Retail Holding уже подписана. Торги начнутся 10 ноября под тикером MRHL.
В качестве глобальных координаторов и букраннеров в рамках IPO выступают BofA Securities, J.P. Morgan, SberCIB и «ВТБ Капитал». В число букраннеров также входят Газпромбанк и Renaissance Capital.
Преимущества.
Компания постепенно растет.
Количество открытых магазинов за последний год увеличилось на 12,5%.
• У магазинов Mercury Retail Holding более низкие цены на весь ассортимент. В некоторой степени, это происходит за счёт экономии на аренде. Все помещения под магазины компания берет в долгосрочную аренду на 7-10 лет. В итоге, на торговые площади тратится всего 2% от выручки, а это в 2 раза меньше, чем у стандартных торговых сетей. Кроме этого, у Mercury практически нулевые потери. В то время, как в Магните и Перекрёстке стабильные потери 3,5-4%, в основном за счёт воровства.
• В формате ultra-convenience, Mercury – 100 процентный лидер в России. Его доля рынка составляет 43%. Из крупных ритейлеров в таком же формате работает Вкусвилл, но его доля всего 6,8%.
• Кроме экономии на аренде, для снижения цены используется ещё один фактор. Это ограничение ассортимента. Например, вместо десяти видов консервов по сто банок, закупается тысяча одинаковых банок у одного поставщика. Также, Mercury ищет самых выгодных поставщиков, сравнивая цены. Всё это позволяет Mercury расти в среднем быстрее рынка. У неё более высокая рентабельность, поскольку меньше затраты на аренду, ремонт и оборудование торговых точек.
Далее в цифрах:
Mercury, имеет хорошие шансы расти значительно быстрее рынка.
• Компания не намерена наращивать долг и увеличивать капзатраты в ближайшем будущем.Mercury выплачивает и продолжит выплачивать после IPO половину чистой прибыли в виде дивидендов каждый квартал.
• У компании сильная стратегия роста. В 2022 году запланировано открытие 2500 новых магазинов. А далее, компания будет открывать по 3000 магазинов в год. При этом поддерживать высокую рентабельность, наращивать LFL продажи на 10% ежегодно.
Финансовые показатели.• В первом полугодии 2021г. Mercury Retail Group увеличила выручку на 26,5%г/г, до 328,7 млрд рублей.
☝? По прогнозам BofA, выручка Mercury Retail Group к 2025 году достигнет 1,7 трлн рублей.
• Показатели EBITDA и чистая прибыль тоже растут.
На графике ниже динамика EBITDA и чистая прибыль за последние 12 месяцев.
• Рентабельность находится на высоком уровне и продолжает увеличиваться.
Рентабельность и динамика LFL продаж.
CAPEX всего 1% от выручки. Т.е, компании удается успешно расти без значительных затрат и роста долга.
К рискам.
• Т.к бумаги продают действующие акционеры, компания не получит денег от IPO. Есть предположения, что у акционеров появится потребность в кэше или желание частично выйти из актива.
• Конкуренция. По словам Комарова, хотя у Mercury Retail Group не так много конкурентов сейчас, в будущем их станет больше. Например, «Белуга» активно развивает своего ритейлера «Винлаб».
Другие ритейлеры тоже заметили тренд на уменьшение площадей магазинов. Поэтому очень вероятно, что X5 Retail Group и Магнит попробуют войти в сегмент ultra-convenience.
• Один из самых опасных – регуляторный риск. Поскольку компания торгует алкоголем, она в фокусе внимания регулирующих органов. В России запрещена онлайн-торговля алкоголем, а это блокирует для компании один из главных потенциальных каналов сбыта.
SWOT-Анализ.
Сильные стороны: растущие показатели, рентабельность выше чем у конкурентов, работа в быстрорастущем сегменте рынка.
Слабые стороны: нет онлайн-продаж, диверсификация бизнеса слабая – все магазины одного формата.
Возможности: увеличение доли рынка за счет более высоких темпов роста, чем у конкурентов.
Риски: высокая конкуренция в секторе и госрегулирование в торговле алкоголем и табаком. При этом, конкуренция в ритейле в целом высока, а вот в сегменте ultra-convenience её пока почти нет.
Подведем итог. Mercury Retail Group – третий по величине на рынке продуктового ритейла. Компания работает в быстрорастущем сегменте ultra-convenience и выигрывает в рентабельности у конкурентов за счёт более низких затрат. Всё это дает надежду на продолжение роста.