Акции Royal Dutch Shell (RDS): стоит ли инвестировать? Анализ акций и дивиденды
Автор: Даниил Гаврилов
Royal Dutch Shell — британо-нидерландская нефтегазовая компания. Согласно рейтингу Forbes Global 2000 занимает 21 позицию среди крупнейших компаний мира, а в списке Fortune Global 500 находится на пятой строчке.
Штаб-квартира — в Гааге ( Нидерланды )
История Royal Dutch Shell
Первая изначально занималась торговлей различными безделушками и сувенирами. Радовала европейских вельмож экзотическими предметами интерьера, в том числе шкатулками с украшающими их дальневосточными раковинами.
Эти раковины почему-то врезались в умы основателей компании и остались висеть на логотипе по сей день.
Когда Shell надоели эти детские игры, компания переключилась на нефть. Благо к этому моменту мистер Бенц уже вовсю выпускал автомобили на двс и успел породить спрос на бензин.
Маркуса Сэмюэля-младшего и его брата Сэма, владельцев компании, в нефтяную индустрию пригласили Ротшильды, которые неслыханно качали нефть в Баку, однако имели большие проблемы с логистикой.
Братья построили первый в мире нефтеналивной танкер (до этого черное золото возили в бочках) и поплыли по Суэцкому каналу заливать нефтью Дальний Восток.
В то время, а это начало 20 века, нефтяной гигант контролировал более 90% производства мировой нефти и около 85% конечных продаж. Героям нашей истории ничего не оставалось, как объединить усилия.
Напомним, слияние произошло в 1907 году, однако образование единого концерна произошло лишь в 2005 году. До этого Royal Dutch и Shell владели долями в материнской компании в соотношении 60% и 40% соответственно.
В двадцатом веке была экспансия, затем война и потеря активов, а затем по второму кругу. Долго на этом останавливаться не будем.
Отметим лишь, что компания являлась и является действительно передовой в своей индустрии.
Shell приложила руку ко многим открытиям в области нефтехимии, первой освоила мексиканский залив в 1947, первой начала транспортировать СПГ по морю в 1964 и одной из первых нефтянок задумалась о зеленой энергетике.
Давайте переключимся на текущее состояние Shell и посмотрим на структуру бизнеса компании.
Суть бизнеса Royal Dutch Shell
Если когда-то на рынке абсолютным лидером была Standard Oil, а впоследствии ее потомки, то сейчас на первой строчке гордо стоит британо-нидерландский нефтяной гигант.
По объему выручки его обгоняют лишь китайские компании, объединенные в единый конгломерат, ну и Saudi Aramco стремится забрать у RDS ее титул.
Рис. 1 Бизнес модель RDS
Нефти и газа Shell добывает много. По результатам 2019 года объем добычи составил 3,665 млн. баррелей нефтяного эквивалента в день. То есть более 3% от мировой нефтедобычи (в 2019 в среднем добывали по 100 млн. б./ сутки):
Рис. 2 Операционные показатели компании
Из этих почти 3,7 млн. баррелей в сутки четверть приходится на сжиженный природный газ.
Integrated Gas
Активы по добыче и сжижению природного газа у корпорации есть во всех частях света:
Рис. 3 Активы RDS в сегменте СПГ
К этому же сегменту относятся все проекты по возобновляемой энергетике.
Большая часть проектов Shell в возобновляемой энергетике ведется по типу партнерств, хотя некоторые компании Shell выкупает целиком
Upstream
Основные мощности расположены в Северном море, Нигерии, Омане и Малайзии. В России у компании есть несколько совместных предприятий с SIBN.
Большая часть добываемых ресурсов продается самой себе и идет на переработку. То что продается в сыром виде приносит Shell 9,965 млрд. выручки и 4,195 млрд. прибыли по итогам 2019 года.
Oil Products & Chemicals
К химикатам относятся все виды пластиков и полимеров.
Финансы Royal Dutch Shell
Таким образом за 2019 год компания заработала 352 106 млн. долларов, из которых прибыли лишь 15 842 млн.:
Рис. 4 Денежные потоки
Более сильными показателями хвастается лишь российская нефтянка:
Рис. 5 Эффективность
Возврат на активы и возврат на капитал у RDS выше чем у ближайших конкурентов более чем в 2 раза.
Получается, компания не только самая крупная, но и одна из самых эффективных.
Сравниваем мы эффективность по результатам 19 года и делаем это не потому что нам так больше хочется, а потому что по последним данным это сделать невозможно, так как вся нефтянка показала убытки.
Как RDS удается пережить этот кризис? Давайте смотреть
Чистая прибыль ушла в отрицательную зону, но этот же показатель, скорректированный на бумажные списания, показал околонулевые значения. Ровно как и FCF.
То есть по факту компания за квартал ничего не заработала.
Чистый долг вырос до 77,8 млрд. долларов. Net Debt/ EBITDA поднялся до 1,8. В целом пока, что уровень приемлемый. В кризис 16 года у компании показатель в моменте превышал тройку.
Из-за пандемии пришлось пересмотреть план по кап. затратам и снизить их на 20% до 20 млрд.:
Не самая радостная весть, учитывая, что конкуренты вкладывают больше. BP вот недавно объявила о ежегодных инвестициях в ВИЭ в размере 5 млрд.
Переходим к дивидендам. Здесь картина достаточно интересная.
Shell исправно платила хорошие дивы, которые ни разу не срезались со времен второй мировой войны.
Однако, корона-кризис подкосил дивидендного аристократа и в первом квартале 2020 года выплаты срезали на 66% до 0,16$ на акцию:
Срезание дивов помогло во первых избежать сильного повышения долговой нагрузки, а во вторых высвободить денежный поток для инвестиций.
Если мы посмотрим на Payout Ratio, отношение выплат направляемых на дивиденды к свободному денежному потоку, то увидим следующее:
Если в действительно хорошем для всей нефтянки 2018 году Payout Ratio составлял 52%, в не столь плохом 19 году 79%, то по итогам второго квартала 2020 года показатель превысил 100%.
Менеджмент решил поступится статусом дивидендного короля ради устойчивости бизнеса.
Но так ли это мало 16 центов на акцию в квартал или 64 цента в год?
Для максимизации своего возврата на инвестиции лучше выбирать акции типа B. Их можно купить на Euronext или Нью-Йоркской фондовой бирже в виде ADS, включающих в себя 2 акции Shell. Через СПБ биржу можно, к сожалению, приобрести лишь акции типа А.
При цене одной расписки в 27 баксов и див. выплате 1,28$ вы получаете див. доходность в размере 4,8% годовых:
Это не так уж и плохо, учитывая что ставки по долларовым депозитам околонулевые, а нефтяной мэйджор вряд ли снова будет срезать дивиденды.
Почему не будет? Все-таки есть предположения, что пик кризиса уже пройден.
Ситуация в секторе
Средние цены продажи нефти и газа во втором квартале составляли чуть более 20 долларов за баррель и около 3 долларов за миллион кубических футов:
Рис. 10 Средние цены реализации нефти и газа
Сейчас цены на энергоресурсы выше и скорее всего результаты за третий квартал тоже окажутся более приятными, однако что ждет всю индустрию в долгосрочном будущем?
До поры до времени большая часть аналитиков от независимых агентств и самих нефтяных компаний прогнозировало растущий спрос на нефть и газ как минимум в ближайшие 10-20 лет, однако не так давно, 14 сентября, BP выпустила свой первый постковидный прогноз до 2050 года.
Компания представила три сценария развития событий, касаемо выбросов CO2. Исходя из усредненного “Быстрого” сценария кол-во выбросов углекислого газа при генерации энергии снизится на 70% к 2050 году:
Рис. 11 Сценарии декарбонизации, представленные BP
Это в свою очередь говорит о том, что спрос на нефть больше не восстановится до прежних значений никогда, а спрос на газ в соответствии с видением BP начнет снижаться ближе к 35 году:
Рис. 12 Прогноз по долям энергоресурсов
Поводом для пересмотра прогнозов стал, конечно Covid-19. Пандемия изменила и продолжает менять потребительские привычки в сторону меньших перемещений, а следовательно меньшего использования энергоресурсов.
По мнению BP из-за ковида мировая нефтянка не досчитается 3 млн. баррелей в сутки спроса на нефть в 2025 году:
Рис. 13 Влияние ковид на спрос на нефть
То есть через 30 лет нефтяной гигант целиком и полностью должен перейти на ВИЭ и забыть про генерацию электроэнергии при помощи нефти и газа. Скорее всего добыча полностью не прекратится, так как производство масел и различных химикатов никто не отменял.
Но как бы то ни было, Shell уже владеет множеством активов в возобновляемой энергетике по всему миру, продолжает активно инвестировать в эту сферу и явно не планирует останавливаться:
Рис. 14 Активы RDS в ВИЭ
Более того, компания получает значительную часть выручки от добычи и продажи газа, что делает ее менее уязвимой, чем компании целиком завязанные на нефти.
Подведем итоги:
В общем, инвестиции в Shell на текущих отметках выглядят интересно. Компания устойчива, платит неплохие дивиденды, а амбиции превратится в “зеленую” компанию вселяют надежду на то, что бизнес не загнется, а даже покажет рост. Когда-нибудь
Анализ ROYAL DUTCH SHELL
Вся приведенная информация носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией и/или предложением к совершению сделок с какими-либо финансовыми инструментами.
Общий обзор Royal Dutch Shell
Royal Dutch Shell — британско-нидерландская нефтегазовая компания. В рейтинге Forbes Global 2000 от 13 мая 2020 года занимает 21 позицию среди 2000 крупнейших публичных компаний мира по версии журнала Forbes (5-е место по выручке).
Royal Dutch Shell была основана в 1907 году путём объединения Royal Dutch Petroleum Company и The Shell Transport and Trading Company Ltd и до 2005 года носила форму партнёрства двух самостоятельных холдинговых компаний. Штаб-квартира находится в Гааге, Нидерланды. Материнской компанией группы Shell является Royal Dutch Shell plc, зарегистрированная в Англии и Уэльсе.
Royal Dutch была основана в 1890 году в Гааге для добычи нефти на острове Суматра при поддержке короля Виллема III, поэтому и называлась «Royal Dutch», то есть «королевская голландская». Shell же в начале своей деятельности (1830-е годы) продавала шкатулки, украшенные морскими раковины (по-английски — shell, отсюда название и логотип).
На сегодняшний день Royal Dutch Shell (далее Shell) — вертикально интегрированная компания, ведущая хозяйственную деятельность по четырем направлениям:
В общей сложности в концерне Shell работает примерно 87 000 человек в более чем 70 странах. В России работают несколько компаний и совместных предприятий с участием Shell.
Бизнес-модель Shell представлена на Рисунке 1.
РАЗВЕДКА
1. Разведка нефти и газа на суше и на море
РАЗРАБОТКА И ДОБЫЧА
2. Разработка месторождений на суше и в море
3. Добыча традиционной, глубоководной и сланцевой нефти и газа.
4. Улавливание углерода и его безопасное хранение под землей.
5. Добыча битума
ПРОИЗВОДСТВО
6. Переработка битума
7. Переработка нефти в горюче-смазочные материалы.
8. Производство газожидкостных конверсий (GTL).
9. Производство нефтехимии.
10. Производство биотоплива
11. Производство возобновляемой энергии
12. Производство сжиженного природного газа (СПГ).
ТРАНСПОРТИРОВКА И ТОРГОВЛЯ
13. Доставка газа туда, где он нужен.
14. Доставка масла туда, где оно необходимо.
15. Торговля нефтью и газом
16. Поставка и распределение СПГ для транспортных средств.
17. Регазификация СПГ
18. Торговля энергией
ПРОДАЖИ И МАРКЕТИНГ
19. Подача электроэнергии в дома
20. Поставка продукции предприятиям, в том числе газа для приготовления пищи, отопления и электроэнергии.
21. Развитие инфраструктуры электромобилей и заправки водородом.
22. Предоставление клиентам мобильных решений, в том числе горюче-смазочных материалов.
23. Поставка авиационного топлива.
ТЕХНИЧЕСКИЕ И БИЗНЕС-УСЛУГИ
24. Исследование и разработка новых технологических решений.
25. Управление реализацией крупных проектов.
26. Предоставление технических и вспомогательных услуг.
Стратегия.
Shell объявила о своей долгосрочной цели — к 2050 году перейти к энергетическому бизнесу с нулевыми выбросами, стремясь снизить чистую углеродоемкость проданной энергии на 6-8% к 2023 году, на 20% к 2030 году, на 45% к 2035 году и на 100% к 2050 году по сравнению с 2016 годом.
Структура акционеров.
98,6 % акций находятся в свободном обращении на фондовых биржах Амстердама (Euronext), Лондона и Нью-Йорка. Компания имеет два типа обыкновенных акций: тип A и тип B. Основным рынком торговли акциями типа A является Euronext Amsterdam, а основным рынком торговли акциями типа B является Лондонская фондовая биржа. При покупке акций типа A с нерезидентов Евросоюза взимается 15% налог с дивидендов. Оба типа акций присутствуют в виде ADS (American Depositary Share — американская депозитарная акция) на Нью-Йоркской фондовой бирже (в одной ADS — 2 акции).
Главные акционеры:
Как видно из Таблицы 1, в 2020 году CEO увеличило владение акциями:
ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ.
Диаграмма 1 
В 2020 году добывалось 3,386 млн бнэ/день (эквивалент барреля нефти в день). Что на 7,6% меньше 2019 года (Диаграмма 1). В отчете компании указано, что снижение добычи связано с продажей активов, более высоким уровнем обслуживания, сокращением спроса и ограничениями ОПЕК +.
Диаграмма 2 
Почти 27% от всей добычи приходится на СПГ. В 2020 году снижение около 1% (911 vs 922 тыс. бнэ/день в 2019 году).
Диаграмма 3 
В 2020 году добыча нефти и газа сократилось почти на 10% и равна 2 424 тонн бнэ/день.
ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ.
Активы и обязательства
Диаграмма 4 
В 2020 году активы сократились на 6,2% до 379 млрд долларов.
Диаграмма 5 
В 2020 году обязательства выросли на 3,2% до 220 млрд долларов.
Долговая нагрузка
Диаграмма 6 
В 2020 году суммарный долг увеличился на 12% до 108 млрд долларов (Диаграмма 6). При этом долгосрочная задолженность увеличились до 91 млрд долларов, а краткосрочная – до почти 17 млрд долларов (Диаграммы 7 и 8 соответственно).
Диаграмма 9 
Коэффициент левериджа принимает значение больше 1, т.е. активы компании финансируются в большей степени за счёт заемный средств. В 2020 году этот коэффициент вырос на 24% до 1,39 (Диаграмма 9).
Диаграмма 10 
Current Ratio (Текущие активы к текущим обязательством) равен 1,23. Идеальными являются значения, превышающие 1,5.
Диаграмма 11 
Более консервативный коэффициент Cash Ratio (денежные средства и их эквивалент к текущей задолженности) равен 0,43. Т.е. если бы Shell должна была расплатиться по долгам в моменте, а не через 90 дней, то она не смогла бы это сделать. В современном финансовом мире – это нормальная практика для больших компаний.
Диаграмма 13 
Несмотря на то, что в 2020 году суммарный долг увеличился на 12% (Диаграмма 6), чистый долг сократился на 2,8% (Диаграмма 13). Одна из причин: сокращение дивидендных выплат. (Примечание: В отчетах компании при расчете чистого долга дополнительно учитываются деривативы. Поэтому там за 2020 год Net Debt равен 75 386 млн долларов.)
Диаграмма 14 
В 2020 году соотношение чистого долга к EBITDA выросло почти в 2 раза до 2,58 (Диаграмма 14).
Выручка и прибыль
Диаграмма 15 
В 2020 году выручка упала на 47,97% до 183 млрд долларов (Диаграмма 15).
Диаграмма 16 
В 2020 году компания получила убыток от основной деятельности в 22,878 млрд долларов (Диаграмма 16)
Диаграмма 17 
В 2020 году Shell получила убыток в 21,68 млрд долларов против прибыли в 15,842 млрд в 2019 году (Диаграмма 17).
Диаграмма 18 
EBITDA сократилась на 49,78% до 29 млрд. долларов.
Диаграмма 20 
В 2020 году Свободный денежный поток сократился на 8,78% до 17,52 млрд долларов.
Рентабельность капитала
Диаграмма 21 
Диаграмма 23 
В годовом отчете компания заявляет о продолжении стремления ежегодно увеличивать дивиденды на акцию примерно на 4 процента. Когда уровень чистого долга достигнет 65 миллиардов долларов, Shell нацелена на распределение 20–30% денежного потока от операционной деятельности между акционерами и может принять решение об обратном выкупе акций. Не совсем понятно, что имелось в виду в отчете, т.к. компания уже выплачивает 20-30% денежного потока от операционной деятельности (Диаграмма 23) при долге 75,386 млрд долларов за 2020 год.
Диаграмма 24 
За 2020 год годовой дивиденд был снижен почти в 3 раза. До этого он был равен 1,88 долларов (выплачивался ежеквартально по 47 центов).
На момент подготовки данной статьи цена 1 ADSa составляла 40 долларов. В одной ADS 2 акции. Соответственно, доходность равна 3,27% (0,653*2/40).
Сравнение с конкурентами.
Для сравнения с конкурентами использовались данные с investing.com.
Диаграмма 25 
На investing.com отсутствуют данные по коэффициенту P/E. Коэффициент P/B (цена к балансовой стоимости) у Shell за последний квартал (MRQ — Most Recent Quarter) один из самых низких (Диаграмма 25).
Диаграмма 26 
Валовая прибыль Shell за последние 12 месяцев (TTM — Trailing Twelve Months) лучше только по сравнению с BP. От Chevron и Лукойла отставание более, чем в 2 раза (Диаграмма 26).
Диаграмма 27 
Операционная маржа за последние 12 месяцев у международных компаний в основном находится в отрицательной зоне, за редким исключением (Диаграмма 27).
Диаграмма 28 
ROE и ROA у Shell сопоставима с Exxon и Chevron.
Диаграмма 30 
Коэффициенты срочной и текущей ликвидности Shell сопоставимы с отраслью (Диаграмма 30).
Диаграмма 31 
Средняя дивидендная доходность за 5-ти летний период Shell выше, чем у Exxon и Chevron, но ниже, чем у BP. При этом за 2020 год дивиденды сократились (Диаграмма 31).
РЕЗЮМЕ.
• Shell крупнейшая публичная компания со стабильными показателями.
• Бизнес диверсифицирован по нескольким направлениям и осуществляется в разных странах.
• Несмотря на сокращение дивидендов, доходность в долларах все равно остается привлекательной.
• Компания сократила дивиденды, но не нарастила долги. Проявляя устойчивость в кризисный период.
• Менеджмент старается следить за трендами, вкладывается в «зеленую» энергетику.